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[经济金融] 贸易战再掀波澜:中美贸易战将导致通胀,还是通缩?

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发表于 2018/7/11 15:17:01 | 显示全部楼层 |阅读模式

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​中美贸易战再度打响,对中国影响几何?
前期反复协商未果,中美贸易战再度打响。经过3月的序幕、5月的协商与缓和、5月底的再度发酵,中美就贸易问题最终没能避免正面对战。6月15日,美国白宫宣布对从中国进口的、含重要工业技术的500亿美元商品征收25%的关税,并提到这些商品与“中国制造2025”相关。
美国贸易代表办公室(USTR)发布包含1102种商品的征税清单,包括航空航天、信息通信技术、机器人技术、工业设备、新材料和汽车等,但不包含手机、电视等主要由美国消费者购买的商品。
征税清单包含两列,其一是基于USTR于4月6日清单上1333种商品中的818种约340亿美元的商品,自7月6日起对其征收25%附加税;其二是301条款中确认的受益于中国工业政策(包括“中国制造2025”)的商品,共284种约160亿美元,这一部分征税决议需经公众协议后确定。
中国方面立即做出回应,将对等反击美国挑起的贸易战。6月16日,国务院税委会宣布对美国出口至中国的695项约500亿商品加收关税,
具体也分成两类:对农产品、汽车、水产品等545项商品自2018年7月6日起加征25%关税;对化工品、医疗设备、能源产品等114项商品,加征关税实施时间另行公告。此次公告较4月时中国宣布的征税清单有所变动,商品种类数量从106项增加至695项,具体种类上一是扩大农产品、化工品征税范围,二是将大豆、汽车作为主要征税品,而将化工品作为待征项并删去飞机航空器类等。整体而言,6月的清单包含项目更多元化,并在主要反制项目上做了调整,为今后可能延续的摩擦留下操作空间。美国制裁清单及中国反制裁清单对中国贸易的影响。
加收关税对贸易额的影响可从进出口需求弹性,即价格每变化1%,进出口额变化的百分比来估算。根据陈勇兵等(2014)于《中国进口需求弹性的估算》中研究,我国进口需求弹性平均为1.0302;根据毛日昇的研究,我国出口需求弹性平均为1.48。考虑到关税为价外税,假设互征25%关税导致对应商品价格上升25%,则进口额减少25.75%,出口额减少37%,进出口分别减少128.75亿和185亿美元,贸易差额减少56.25亿美元,对应全年对美进出口及贸易差额分别减少8.36%、4.3%和2.03%,对贸易逆差削减作用并不明显。
考虑到接下来的6月30日美国可能公布对中国投资限制和出口管制措施,以及特朗普4月初表示对于中国的反击,美国可能追加1000亿美元关税,冲突可能会进一步扩大。
贸易战如何影响国内通胀?
对外贸易的变动如何影响国内通胀?
国外商品或生产要素价格上升引发的国内物价持续上涨为输入型通胀。
瑞典学派的小国开放经济模型认为,小国开放经济在国际贸易中是价格接受者,世界性通胀从本国的开放部门传导至非开放部门引起全体通胀,因此其通胀受到世界通胀率、本国开放部门与非开放部门之间劳动生产率差异、在国民经济中占比影响。
新凯恩斯主义将通胀分为需求拉动、成本推动和结构型,从供给角度看,若本国所需原材料大多依赖进口,则进口商品价格上升将增加生产成本,形成成本推动型通胀;从需求角度看,国外价格上涨刺激出口、抑制进口,引起对国内商品需求的增加、促进国内生产。
货币学派则强调货币供给速度超过产出增速导致了通胀,贸易顺差形成的大量外储在固定汇率制下将导致国内货币供给增加,强制结汇制度意味着央行由此释放基础货币从而使物价上涨。加收关税引起外国商品价格上升,可通过以上渠道对国内通胀造成影响;但若出口受挫,贸易差额的收窄也将减轻通胀的影响。
从汇率变动看,汇率升值对国内构成通缩压力。
美国长期认为中国对美大额贸易顺差使人民币长期偏离真实汇率,发动贸易战的目的也部分被解读为向人民币汇率施压,迫使其升值。
汇率的升值对国内构成通缩压力可从以下两个方面考虑:
其一,根据购买力平价理论,P=E×P*,其中P*为国外物价水平。当人民币升值即E减小时,P*相对不变的情况下本国物价水平下降,一般物价水平持续下跌时形成通缩。
其二,我国的商品需求一定程度上依赖出口,本币升值后我国商品的国际价格相对昂贵,外国需求减少,根据供需关系我国商品价格将进一步下滑。
特别是在内需不足的情况下,减少的外部需求无法从内部得到补偿,造成整体需求减少和供大于求的局面,从而构成通缩压力。2017年12月以来尽管中美利差逐步收窄,但人民币汇率却在2018年初经历一波升值,4月后才明显下调,若升值趋势持续则通缩压力不可忽视。
另外,近年来我国出口额占GDP比重下降,居民消费比重上升,二者差额逐步扩大,意味着未来内需在总需求中扮演的角色愈加重要。
从进口商品价格看,进口商品价格上升将对我国形成通胀效应。
进口商品依据进口后作为原材料、中间品或最终消费品,对国内物价的影响有不同的传导路径。
作为原材料或中间品的进口商品,经由生产链的垂直传导路径从上游向下游传递,通过影响工业品出厂价格PPI和生活用品价格最终抬高通胀,如作为原材料的大豆价格上涨可通过大豆→豆制品→CPI、大豆→豆油→食用油→CPI、大豆→豆粕→饲料→猪肉→CPI等路径影响通胀。
作为消费品的进口商品则直接提升居民消费水平。此外,进口商品价格上升还可通过前文提到的货币供给和产品替代路径提高国内通胀水平。从制裁清单看,我国拟加征关税商品中金额较多的有汽车和农产品,汽车作为最终消费品有着广泛的国际市场,中国在博鳌论坛中也宣布将降低汽车进口关税,欧日品牌汽车可以对美国汽车形成较强的替代;农产品的主要压力来自大豆,2017年我国消费的11196万吨大豆有85.35%依赖进口,对美进口大豆分别占进口额和消费总额的34%和29%,则25%的关税对国内大豆价格影响约为7.5%。而大豆下游产品占CPI权重约7.6%,最终影响约为0.57%,短期形成一定冲击。但近年来我国对美进口大豆比重下降,形成冲击可能有限。
从居民收入角度看,如果贸易战导致居民收入降低,对国内将形成通缩效应。从出口角度看,出口企业将首当其冲地承受贸易战的负面影响。
美国对中国制裁的主要是制造业,包括高技术产品、上游产品、资本品等。2016年我国机电类产品对外出口额已占出口总额的57.6%,对美出口的机电、仪器类产品约占19%,部分出口企业营收将受到影响,若局势进一步恶化,受牵连行业更多,将对居民收入形成更多挤压;从进口角度看,中国对美制裁的农产品是居民主要消费品,农产品价格提高使得居民实际收入缩水,消费需求和购买力下降,构成一定通缩压力。美国在设计制裁清单时充分考虑了贸易战对本国消费的影响。
一般而言,产业在生产链中越处于上游,对消费的影响越小。从产业的上下游看,中国受制裁的高新技术产业中,既有较为上游的电子元器件,也有处于下游的广播电视设备和雷达及配套设备。较上游产业制裁占总制裁额比重约为46%;而下游产业又大多不用于消费,如金属加工器械等。
USTR也在声明中强调制裁商品不包括美国消费者购买商品,说明美方在发起贸易战的同时也尽力避免对居民消费造成的冲击。而中国进口减少的是农产品和下游行业最终消费品,如蔬菜、水果、肉类等,直接面向消费者,对本国消费的产品造成较大影响。
我国增加内需和居民收入是当务之急尽管存在多方面作用,贸易战下居民收入分配效应带来的通缩压力相对较强。
贸易战导致的汇率升值压力和居民收入缩水对国内经济构成通缩压力,进口商品价格上涨则构成通胀压力。相比较而言,中美利差的收窄使得人民币继续升值空间有限;由于我国对美制裁主要是农产品和下游商品,与生活消费品直接相关,相比制造业而言进口价格上升对消费者影响更大,因此居民的收入分配效应及其造成的通缩压力是矛盾的主要方面。
当前国内面临内需不足和通胀偏弱的压力。由于社会各阶层收入来源不同,生活消费品价格上升时通货膨胀的收入分配效应使主要消费人群承压,对居民收入造成抑制作用,不利于我国内需的释放。
目前,我国消费品零售总额增速已连续2个月下滑,5月增速8.5%为2003年5月以来最低,固定资产投资增速为2000年来新低,内需缺口进一步扩大,主因是近年居民杠杆率的上升对可支配收入形成挤压。5月制造业生产增速下滑,部分即为消费低迷所致;3月以来CPI较弱也一定程度上表明需求不足导致通胀偏弱的趋势,而贸易战产生的通缩效应或将进一步给通胀施压。
贸易战对大类资产价格的影响。农产品进口价格上涨对国内农产品价格构成利好,短期或受提振,但长期仍受需求端影响;对美汽车进口价格上升叠加减免关税对进口汽车经销形成支持;农产品下游的餐饮消费受避险情绪影响短期利好。
另一方面,美国对中制裁特别针对的机电、通讯设备商品对我国电子制造、仪器仪表、汽车零部件行业构成压力。军工、芯片、集成电路等行业是否能对美国商品形成替代值得关注。债市策略中美贸易冲突经历多次磋商后仍未能避免再度开战,此次中国拿出对等反击美国的制裁清单,将农产品、汽车作为主要打击目标加征25%关税,而飞机和化工品等金额同样较大的项目未出现在本次制裁清单中,表明中方充分预留操作空间以应对接下来的冲突。
美国也在前次基础上做出调整,去掉医药和大部分钢、铝产品等。而根据我国进出口需求弹性估计对贸易差额的影响并不明显。考虑贸易战对通胀的影响,居民收入下降导致的通缩压力相对更强,结合目前我国内需不足和居民可支配收入增速下滑,贸易战或进一步对内需施压,进而形成通胀偏弱的格局。综合而言,我们认为10年期国债收益率中枢将回归至3.4%-3.6%区间。



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发表于 2018/9/23 14:42:52 | 显示全部楼层
汽车零部件行业构成压力。军工、芯片、集成电路等行业是否能对美国商品形成替代值得关注

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